外汇日报：夹在关税和可能的停火之间

外汇波动水平依然接近两个月来的低点，投资者正在权衡主要主题。乌克兰停火的可能性无疑在发挥作用，判断依据是东欧资产的定价。但关税的威胁依旧严重，并可能很快给那些在火力射程内的货币带来风险溢价。预计会有更多的区间交易。

美元：关税威胁对市场的影响正在减弱

外汇波动水平逐渐向两个月范围的低端漂移，主要外汇对正在整合。关税威胁依然真实，但对市场的影响正在减弱。特朗普总统昨天威胁称欧盟（某些行业还是整个集团？）将在四月份面临25%的关税，仅导致欧元/美元下跌20-30个点。外汇市场现在已形成一种熟悉的模式：威胁出现后，最后期限却被推迟。就像昨天，加拿大和墨西哥在3月4日的边境收紧期限被推迟到4月初。某种程度上，外汇市场现在只能在看到关税真正落实时才会相信。

在大西洋的另一边，欧洲资产市场表现良好。股指基准接近年内高点，我们无疑看到了与乌克兰相关的市场，比如中欧和东欧货币、乌克兰欧元债券都受到了追捧，而欧洲天然气价格则被抛售。市场上可能有对于周五签署的美乌矿业协议将最终导致安全保障和停火的猜测。当然，这一切远没有得到保证。

在这两个决定性因素之中还有美国内部的发展。我们最近看到美元因美国消费者的疲软而受到打压。而今天，美国的每周失业救济申请数据的跳升可能是美元短期内面临的最大风险。2024年第四季度美国GDP的修订可能不会对市场产生太大影响。此外，仍然会关注埃隆·马斯克削减美国政府的努力。根据华盛顿的言论，可以明显感受到其在努力削减预算赤字。实际上，美国10年期国债的期限溢价——或财政风险——今年已从70个基点降至30个基点。尽管美国较低的收益率对美元/日元造成压力，但更均衡的预算最终可能对美元形成利好，因为较低的收益率将有利于股市、财富效应和消费，同时也保持美国在经济增长方面的优越性。

我们认为，美元的修正空间不大，但我们也会根据技术分析进行判断。在美元/瑞士法郎的双顶反转形态下，这对可能面临进一步2.5%的下跌。因此，美元/瑞士法郎需要迅速回到0.8965/9000区域以上，以否定这一模式。

对于美元指数，我们希望106.00/30的支撑能够保持。

欧元：今天的2月份信心数据

尽管地缘政治的噪音一直在，欧元/美元并没有偏离短期利率差异太远。本月这一差异向欧元倾斜，因为对美国消费放缓的担忧导致市场定价偏向略微鸽派的美联储预期。未来欧元/美元的走势在很大程度上将取决于美联储和欧洲央行的周期是否被重新定价，以及欧盟关税威胁是否真实。我们的基本看法是，关税将在四月生效，而任何对1.05以上的欧元/美元的修正不会维持太久。

今天可能影响欧洲央行周期定价的还有2月份的欧元区消费者和商业信心数据。欧洲有许多未被利用的消费潜力（储蓄率较高），但只有在信心允许的情况下才能把这些资金用起来。如果今天再次发布的信心数据疲软，可能会对欧元形成轻微负面影响。今天还将关注西班牙和比利时的2月份消费者价格指数首次数据，以及欧洲央行1月会议纪要。如果消费者价格指数的数据有所下降，尤其是核心数据有所放软，这将对欧洲央行的鹰派派系形成一定压力。

除非今天的数据出现重大意外，否则欧元/美元看起来将在1.0450-0530区间内稳定。但要留意月末流动，特别是在17CET的WMR固定时。欧元区股票本月表现优异（Eurostoxx +6%，标准普尔500 -1%），这可能导致一些欧元/美元卖盘，因为买方重新调整投资组合到理想配置。

日元：目前足够远

美国国债收益率的下跌无疑对美元/日元造成了压力。但这个货币对也对预计的日本银行利率调整超敏感。接下来的数据将是今晚发布的2月份东京消费者价格指数。预计整体数据会略微疲软，但剔除食品和能源后的数据预计将重新回升至2.0%。这可能会继续推动日本银行早日加息的趋势。在ING，我们认为5月份加息25个基点的风险被严重低估，目前仅为20%。

这一切听起来都对日元有利。尽管如此，我们的利率策略团队不愿意追逐美国10年期国债收益率跌至4.00%，我们怀疑美元/日元能否在148.70/149.00区域建立支撑。与去年7月和8月不同，投机性头寸并没有过度做空日元——实际上，投机性头寸现在正趋向做多日元。

加元：复苏的自由党

考虑到关税威胁，加元依然相对疲软。这些关税可能出于许多原因。而美加墨协定的重新谈判看起来异常困难，华盛顿方面现在的明确目标似乎是限制加拿大和墨西哥对第三方市场的准入，即中国。这看起来是一次艰难的谈判，华盛顿将利用关税的大棒作为威胁。

对华盛顿政策的反弹在加拿大引发了对自由党的复兴支持，因为自由党抵制关税威胁。世界各地的政治家们可能会受到自由党的激励，站出来反抗。这可能导致全球贸易战的定价增加，这对商品市场来说是坏消息。加元的下个走势可能是下行，近期的支撑位在1.4250/4280。