美国大选后的分歧

美国大选结果引发了市场的分歧。尽管预计更为扩张的税收政策将推动美国的增长，但对于其他地区市场上升关税的担忧压制了市场。在欧元区，未来不确定性的加剧与宏观数据的下行惊喜相吻合，这增加了市场对欧洲央行货币政策宽松的押注。我们预测每次会议直至9月都会进行25个基点的降息，但在即将到来的12月会议上，更大的50个基点的降息显然是可能的。

虽然我们认同美国相对更强劲的前景，但在我们今天发布的最新预测中（请参阅北欧展望-更多增长，新风险，12月4日），我们也远离了最极端的场景。我们预计欧元区的增长率将在2025年保持稳定，在2026年逐渐恢复至1.4%。在美国，经济保持稳健增长，但趋于降温。我们认为2025年GDP增长率将放缓至1.9%，并在2026年稳定在约2.1%的潜在水平附近。尽管选举后市场已显著降低了对美联储加息的预期，我们仍认为加息会在12月及以后继续。我们维持对美联储终极利率在2025年年底时保持在3.00-3.25%的预测不变。

关税的水平和范围仍然高度不确定。到目前为止，特朗普已宣布对墨西哥和加拿大实施25%的关税提高，并对中国现有关税提高了10%。他还威胁要对金砖国家征收100%的关税，如果他们试图减少对美元的使用。在我们的预测中，我们假设特朗普最终会对几乎所有进口商品征收10%的统一关税，并将中国的关税提高至40%。即便如此，我们怀疑关税上调会导致显著加速的通货膨胀。进口在美国消费中所占份额仅略高于10%，而过去2个月来，美元对贸易加权的平均关税上升约5%，已经弥补了预期的有效平均关税的提高约一半。

不管怎样，这些关税对中国经济脆弱的复苏来说都不是好消息。尽管一些主要制造业指标显示订单状况有所改善的迹象，中央政府呼吁在2025年加大财政刺激力度，但内需，尤其是建筑业仍处于疲弱状态。我们预测2025年中国GDP增长率为4.7%，2026年为4.8%。

选举还改变了地缘政治格局的前景。积极的一面是，以色列同意停火对黎巴嫩真主党。但随着特朗普已任命数名对伊朗强硬派入阁，中东地区的持久和平可能仍然遥遥无期。拜登决定允许乌克兰使用美制导弹打击俄罗斯境内目标，而俄罗斯则以弹道导弹作出回应，这在11月中旬引发了市场的暂时警惕。特朗普提名基思·凯洛格为美国乌克兰和俄罗斯特使，并委托他解决已经持续了1000多天的战争的和平问题。凯洛格此前曾呼吁通过冻结当前前线达成停火，但他的计划细节仍模糊。更多详情请查阅《地缘政治雷达：世界为特朗普2.0做准备》，11月27日。